Ausgabe Januar 2023

Die Aktienmärkte dürften volatil bleiben, aber für Anleger gibt es Licht am Ende des Tunnels.

Das Jahr 2022 begann mit einem Krieg in Europa und die meisten Marktteilnehmer würden es am liebsten vergessen. Putins Angriff auf die Ukraine hat die Energie- und Nahrungsmittelkosten enorm erhöht. Dies lag daran, dass Lieferkettenengpässe nach der Pandemie bereits erheblichen Druck auf die globalen Märkte ausgeübt hatten. Die Wächter der Währung, die normalerweise damit beauftragt sind, die Inflation in Schach zu halten, sahen sich mit galoppierenden Kosten- und Preissteigerungen konfrontiert. Außerdem mussten sie sich ungewöhnlicherweise der wenig beneidenswerten Aufgabe stellen, das Lohnwachstum in den meisten großen Volkswirtschaften trotz sehr niedriger Arbeitslosigkeit einzudämmen.

Nicht zurück in die 1970er Jahre, obwohl manche Leute das befürchten.

Es besteht die begründete Befürchtung, dass die Maßnahmen der Zentralbanken nicht ausreichen, um die Forderungen nach Lohnsteigerungen zu bekämpfen. Die Rückkehr der Stagflation (stagnierendes Wachstum / hohe Inflation) ist in aller Munde. Der Preisschock von 2022 ist in Teilen vergleichbar mit der damaligen Situation. Allerdings ist zu beachten, dass die Kerninflation (häufig als „Kerninflation“ bezeichnet) bereits rückläufig ist. Dieser Trend dürfte sich in den kommenden Monaten fortsetzen. Die Lieferketten lockern sich, die Kreditkosten steigen, die Verbrauchereinkommen sinken und die Immobilienpreise fallen, was dazu führt, dass sich die Weltwirtschaft verlangsamt und die Nachfrage sinkt.

Daher könnten auch die Lohnforderungen sinken. Viele Beobachter nennen den anhaltenden Arbeitskräftemangel in vielen Ländern und eine rasche Zunahme von Streiks als Gründe zur Vorsicht vor Lohninflation. Aufgrund des wirtschaftlichen Abschwungs erwarten wir jedoch eine Verbesserung der Arbeitsflexibilität. Die Unternehmen werden zweifellos Einstellungen verzögern und Arbeitsplätze eher abbauen. Dieser Trend macht sich bereits im Technologiebereich bemerkbar. Die administrative Rhetorik holte plötzlich die wirtschaftliche Realität ein.

Möglich ist auch, dass sich die derzeit niedrigste Erwerbstätigenquote wieder erholt. Viele Menschen über 50 entscheiden sich für den Wiedereinstieg in den Arbeitsmarkt. Angesichts der jüngsten Fortschritte scheint es wahrscheinlich, dass die Automatisierung die Arbeit schneller erfolgen wird. Es sollte überhaupt keine Massenarbeitslosigkeit geben. Es ist jedoch durchaus möglich, dass das Leerstandswachstum und ein moderates Arbeitskräftewachstum die zukünftigen Lohnkosten eingrenzen werden.

Die Angst vor einer tiefen wirtschaftlichen Rezession ist möglicherweise unbegründet.

Auf der Grundlage des oben Gesagten ist die Verlängerung der wirtschaftlichen Rezession unvermeidlich, aber die Angst vor einer tiefen wirtschaftlichen Rezession ist möglicherweise unbegründet, zumindest in einigen Ländern. Die Verbraucher können die höheren Kosten aufgrund der sehr niedrigen Arbeitslosigkeit verkraften. Die Auswirkungen werden auch durch staatliche Subventionen auf Energierechnungen gemildert. Auffallend ist, dass die privaten Haushalte während der Pandemie Ersparnisse angehäuft haben. Für viele Verbraucher ist dies ein Puffer, der für die ärmsten Einkommensgruppen natürlich nicht ausreicht. Ähnlich verhält es sich mit Unternehmen, deren Auslandsverschuldung relativ gering und überdurchschnittlich lang ist.

Was können wir daraus schließen? Die wichtigsten wirtschaftlichen Probleme bestehen fort, die Inflation könnte langsamer sein und die Rezession ist nicht so schwerwiegend wie von vielen erwartet. Dies wird wahrscheinlich in den Vereinigten Staaten geschehen, die praktisch energieautark sind, von fast allen wichtigen auf US-Dollar lautenden Rohstoffen profitieren und eine positive Einwanderung aufweisen. Differenzierter ist die Situation in Europa einschließlich Großbritannien.

Unternehmensgewinne sinken.

Ob es zu einer Rezession kommt, wird sich zeigen: Umsatzprognosen müssen nach unten korrigiert werden. Interessant am aktuellen Marktzyklus ist, dass einerseits die Aktienkurse gefallen sind, andererseits aber die Gewinne bisher überwiegend sehr stark waren. Der Grund dafür ist der Preis. Unternehmen auf beiden Seiten des Atlantiks haben die Preiserhöhung problemlos überstanden.

Vergleichen wir einige Beispiele: Pepsi stieg im dritten Quartal um 17 %. Louis Vuitton und Nestlé erhöhten zweistellige Preise ohne unmittelbare Auswirkungen auf die Mengen. Die Verbraucher scheinen bereit zu sein, für qualitativ hochwertige Produkte zu zahlen, sodass in diesen Sonderfällen das Einkommen sicher anhält. Es ist jedoch nur eine Frage der Zeit, bis die Waage kippt und die Nachfrage sinkt. Schlagzeilen von Amazon und Target in den USA sowie M&S, H&M und Primark in Europa zeigen, dass die Verbraucher bereits den Gürtel enger schnallen. Umsätze und Margen (ohne Energieunternehmen) dürften 2023 sinken. Dadurch entsteht ein regelrechter Kreislauf sinkender Umsätze, der noch nicht vollständig berücksichtigt ist.

Den Bärenmarkt meistern!

Die meisten Bärenmärkte erreichen ihren Tiefpunkt etwa 9 Monate vor einer Erholung der Gewinne pro Aktie. Der Boden mag nach dem vorherigen hart aussehen, aber wir glauben, dass der aktuelle Bärenmarkt fast vorbei ist.

Ein Vorbehalt ist jedoch, dass die Volatilität wahrscheinlich noch einige Zeit hoch bleiben wird. S&P 500 Konsensschätzungen für den Gewinn je Aktie von 225 bis 235 USD bleiben hoch. Aus unserer Sicht dürfte er in den kommenden Monaten stetig nach unten korrigiert werden. Die Talsohle dürfte im dritten Quartal 2023 erreicht werden. Börsen haben schon immer in die Zukunft geschaut. Der Preis des Konnossements wird in der Regel sechs bis neun Monate im Voraus festgelegt.

Hinter der jüngsten Rallye an den globalen Aktienmärkten steckt Logik – zum Beispiel hatte der Dow Jones Industrial Average im Oktober seinen besten Monat seit 1976, obwohl wir glauben, dass die jüngste Rallye ein Fehlstart war. Offensichtlich.

Risiken und Nutzen

Bisher waren wir nicht in der Lage, die anhaltenden geopolitischen Risiken anzugehen: Eskalation in der Ukraine, mögliche Beschränkungen der russischen Gaslieferungen nach Europa und Chinas Haltung gegenüber Taiwan. Daher kann es zu sehr wichtigen Ereignissen kommen, die nicht mit Sicherheit vorhergesagt werden können. All diese Entwicklungen würden den Weltmarkt ernsthaft beeinträchtigen. Wir können nur hoffen, dass sich der gesunde Menschenverstand durchsetzt. Darüber hinaus bestätigen die Ereignisse des vergangenen Jahres bestimmte Trends, die bereits vor der aktuellen Krise aufgetreten sind. Sicherheit, ob national, Energie, Lebensmittel oder Cybersicherheit, ist für Regierungen und Unternehmen viel wichtiger als im Zeitraum zuvor.

Russlands Vorgehen hat gezeigt, dass sich die Abhängigkeit zu einem unberechenbaren Energiepartner katastrophal auswirken kann. China wird wahrscheinlich weiterhin ein viel rationalerer und maßvollerer Akteur sein als Russland, aber Präsident Xi verfolgt eindeutig eine Expansionspolitik.